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【长城轻工张潇团队】*飞亚达*业绩快报点评:名表零售龙头业绩高增,估值修复可期

来源:张潇的轻工消费洞察

公司深度合集

【梦百合】不惧风雨,稳健迈向全球睡眠科技品牌 20191220

行业深度/专题合集

名表零售龙头业绩高增,估值修复可期

——飞亚达(000026)业绩快报点评

核心观点

事件:高基数下Q4业绩持续高增。公司披露业绩快报,2020年实现营业收入42.43亿元,同比+14.56%;实现归母净利润2.94亿元,同比+36.22%。单季度看,Q4实现营业收入12.99亿元,同比+34.68%;实现归母净利润0.79亿元,同比+113.37%。去年同期Q4香港消费环境已经转差,名表回流开启。在高基数的背景下,Q4增速虽环比下滑,但仍录得高速增长。疫情催化叠加产业共振,名表消费回流势不可挡。

业务结构变化撬动经营杠杆,H2净利率快速走高。2020年净利率同比+1.1pp至6.93%,受疫情影响,全年呈现前低后高的态势。净利率同比增长主要有三个原因:1)名表销售费用相对刚性,名表业务快速扩张驱使期间费用率降低从而提高净利率;2)公司致力于数字化经营,带动效率提升;3)M型消费背景下,自主品牌销售稳定,国产第一品牌地位稳固。单季度来看,Q4净利率达6.11%(同比+2.26pp,环比-3.95pp)。Q4净利率环比回落,推测为奖金集中于Q4发放,拖累单季盈利水平。

短期疫情扰动难以消退,长期名表回流大势可期。此前公司股价走势与基本面背离,主要受大盘情绪影响错杀。瑞士钟表工业协会数据显示,12月对华出口同比+45%,维持高速增长。草根调研来看,飞亚达名表销售持续火热,增长强劲。疫情影响下,出境游信心及境外零售环境已发生彻底变化,当前新冠病毒疫苗短期供应紧张,出境游在1-2年内仍将受限,巨头亨得利长期退出香港市场,境内市场迎来三倍扩容机会。长期来看,国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护,政策及产业双重驱动下,名表消费回流是长期大趋势。

投资建议:国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位;自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期;公司是A股奢侈品产业链稀缺标的,估值修复空间大。预测公司2020-2021年净利润为2.9、4.4亿元,同比+36%、+51%,对应PE分别为18X、12X,持续“强烈推荐”评级。

风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及预期;名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不达预期;新业务培育不及预期。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员,荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券,任中小市值研究员,覆盖人工智能行业,负责市场操纵、可交换债等主题研究,2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email:linyh@cgws.com

执业证书编号:S1070519060001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

深圳办公地址:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

邮编:518034传真:86-755-83516207

北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

邮编:100044传真:86-10-88366686

上海办公地址:上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

邮编:200126传真:021-31829681

网址:http://www.cgws.com

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

——长城轻工张潇团队

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